mg4355vip8888

医疗器械行业首家市值过冲1000亿的企业-华大基因

11月14日，华大基因股票盘中最高时到了261.99元，市值突破1000亿大关（收盘时为980.6亿元）。

这是医疗器械行业首家市值过冲1000亿的企业，在整个医药行业中，其市值排在恒瑞医药、康美药业、云南白药和上海莱士之后，在复星医药之前，其中恒瑞医药的市值在1800多亿，比华大基因多800多亿。

在科技股、内房股、周期股都涨了一轮后，在一轮轮改革文件的刺激下，医药股似乎也开始蠢蠢欲动。基因概念作为当下医疗行业最为炙热的概念，华大基因作为龙头当然一飞冲天，拔剑四顾心茫然，从7月14日上市，截止到今日（2017年11月14日）周二，华大基因上午盘中股价突破258元。短短4个月时间，华大基因较13.6元的发行价已经上涨18.9倍。在107块开板后，一路向上，几乎未做调整。

同时，以今日盘中价258元计算，华大基因的市值已经高达1034亿元，成为中国第一支也是目前唯一的一支企业市值超过1000亿元的医疗器械企业。

华大基因上市后的走势让人大开眼界。在国际市场上，美国的基因检测龙头illumina2000年上市，股价在这17年间也仅仅涨了700%。

同创伟业董事总经理汪洋表示，因为二级市场资本市场它炒的是一个未来的预期，因为基因检测这个市场可以说是一个万亿级的市场，所应用的领域非常的广阔，是一个大的趋势和风口，所以人们既然预期这个市场非常大，华大又能够成为这个市场里面最大的一块服务的一个，占据这个领头羊的位置的话，那大家给它一个相对高的估值和溢价，可能也是相对可以理解的，只不过它现在动态市盈率高达240多倍，华大可能面临的压力是要用它扎扎实实来做更多的业务，产生更多的利润和业绩来支撑它的高估值。

2017年10月27日，华大基因发布2017年三季报，报告期内，企业实现营业收入14.47亿元，同比增长15.07%；净利润为3.12亿元，同比增长21.523%；每股收益为0.85元。

一、时代性的故事

毫无疑问，基因测序是未来精准医学的方向。比如为肿瘤病人找到突变的基因，进行精准的靶向治疗；比如为病因特殊的罕见病找寻相对应的库，进行快速的精准治疗。

从行业的发展来讲，基因行业毫无疑问还是初级阶段，华大基因只是当下这个风口下最胖的…

华大基因前身叫做华大医学，2010年成立，由华大控股、华大三生园共同出资设立（华大控股占95%，华大三生园占5%）。2014年3月-5月，华大控股全盘控股后，又将32%的股权转让给华大投资，代价4480万元，此时的估值在1.4亿左右。

而当时的华大已经成为了PE和VC挤破门槛、争先恐后的对象。整理完内部股权后，资本市场的show time也正式拉开。两日后（5月14日），第一批8家外部机构投资者入局，其中不乏深创投等知名私募企业。8家合计投了2.95亿元，占增资后注册资本的3.35%，此时估值已经迅速攀升到88亿。

又过了两日（5月16日），再纳4位新东家入局，另外2位老股东（荣之联、盛桥新领域）继续加码，合计投入3.05亿元，约占增资后的注册资本的2.88%，仅仅两日，估值再一次推高至106亿。

你以为这就结束了吗？不，这只是一个开始。

一个月后（6月13日），大股东（华大控股）索性将其所持的13.21%华大医学股权转让给原股东深创投、红土生物、上海腾希、以及另外7家新股东，代价14亿元，估值不变（106亿）。

而后一直到2015年底，期间又进行了多轮股东增资，创始股东转让股权后，创始股东持股比例降至67%，期间套现35亿元。

2015年华大医学整体变更为股份有限企业，更名为华大基因，IPO也正式推上进程。

一个划时代的技术革命，怎么可以少了一个划时代的伟大故事？怎么可以少了一大群躁动的资本？

 二、华大基因的大在何处？

目前，不管基因测序这个概念如何先进，在业态上，还是归属于体外诊断行业（IVD，In Vitro Diagnostics）这个大口径之下，体外诊断是医学检验的强大工具，其提供的全方位（生化信息，免疫信息，基因信息）、多层次（定性，半定量，定量）的检验信息成为临床诊断信息的重要来源。

目前，基因测序产业链主要分为上中下游：

上游：主要为测序仪器和试剂耗材的生产商；

中游：为测序服务企业，提供测序代工服务；

下游：临床端主要为医院、实验室等临床机构科研端主要是科研单位，学校、制药企业等基础科研机构

华大的业务主要集中在中游，业务路径很简单：买个牛逼的测序仪（现在以二代测序仪为主），培训一批测序操作人员，就可以做测序服务。2010年，华大基因拿着15亿美金的贷款向美国基因巨头illumina购买了128HiSeq2000测序仪，这才奠定了华大在行业内的先发优势。

目前华大主营的业务类型分为四大类：生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务、药物研发类服务。

1、生育健康类业务

主要新生儿的检测，包括无创胎儿染色体异常检测、新生儿耳聋基因检测、新生儿遗传代谢病筛查、和单基因病检测等。是华大主营业务项，占比超过一半。而且这块的毛利率也是最高的，短期内华大会将它作为企业的主营业务发展下去。

而这块业务技术壁垒并不高，受众群体较多，毛利率又高，这么好的一块肥肉怎么会没有人来抢？

对标国内，最大的竞争对手，A股的贝瑞基因（000710.SZ）也将无创产前基因检测（NIPT）作为主攻领域。数据上来看逐年的差距在不断缩小，加上贝瑞和康借壳上市，左手有业绩补偿条款（承诺2017、2018、2019年的净利不低于2.28亿元、3.09亿元、4.05亿元），右手有大佬Illumina的扶持，不就是集中样本，统一跑数据嘛，价格战是国内玩家的强项，可以预见，这个类目价格会持续的下行…

2、基础科研类服务板块

主要为科研提供基因组学服务。这一块业务明显是在逐年递减的状态，因为测序仪这个东西更新换代很快，所以价格也下降的快，这块市场也逐步成熟起来，竞争不断加剧，华大在这一块的竞争对手只会越来越多；且下游科研机构逐渐有能力自己购买设备，需要代工的越来越少。

3、复杂疾病类服务板块

分解开来主要分三块细分业务：

1）对不同病种不同部位进行基因检测，如宫颈癌等，占比是这块业务最低的，是因为本质与胎儿检测无疑，主要还是看测序仪的先进程度和团队能力。

2）测序仪一般会指定试剂盒，卖试剂盒就像卖墨盒一样。

3）主要就是将测序结果传给科研院所的研究人员，这块业务的占比是最高的。

4、药物研发类服务板块

实际就是将测序结果传递给大中型药企，辅助基因治疗药物的使用，包括默克、诺华、辉瑞等。这个领域需要的是与大药企的高度配合，这里国内的艾德生物（300685.SZ）已经走在前面。

三、女娲补天计划

伟大的愿景也要有不断丰满的故事来支撑，都是老江湖，当然知道伟大的故事需要补上什么剧情，毫无疑问，当然是行业技术含量最高，科技壁垒最大的基因测序仪了，但是女蜗补天的“五色石”真的怎么好炼么？

华大基因的COO张凌早期在回应高估值一事时，就有提及：“跟大家这个行业相可比的是illumina，它现在市值大概是300亿美金，国内很多医药企业的市值也是在100亿美金以上。” illumina是可以称之为是测序界的苹果了，毕竟13年股价翻300倍的神话也没几家企业能做到。 

2013年3月，华大收购了美国第三大的测序仪企业，Complete Genomics (CG）。当时，华大以每股3.15美金收购CG的所有股权，总代价1.176亿美金。CG虽然作为前三的测序仪企业，可以视为是illumina的竞争对手，但是当时的CG是在亏损的状态，从技术上看，以美国阿拉巴马州哈森阿尔法生物技术研究院研究员韩健的来说，“CG不能替代illumina，至少没有看到这样的数据”。业内也流传着“CG与illumina的差距类似于小灵通与苹果”这样的段子，在加上当时CG还有专利官司在身，CG也在一边裁员一边寻找着买家。华大这时依然义无反顾，没有现钱的华大，在2012年12月，出让了华大科技42%的股权，融到13.98亿元。按当时的收购条约，华大需要在三个月内拿出10亿元人民币，以及每月600万美金的过桥贷款来维持其运营。

CG就是华大的“五彩石”，有了它，才能在中游代工厂的基础上讲一个完美的全产业链的故事，理想总是丰满的，但现实总是骨感的…

做上游的，一般用哪家企业的测序仪，相应的试剂耗材也需要用同一家的，所以真正的利率点在仪器配套的试剂耗材上。掌握了上游，成本就降下来了，市场规模也会越做越大，华大和illumina自然都懂这一点。

因为触摸到illumina奶酪的华大，在收完CG的第二年（2014年）就因为受到illumimna试剂提价的影响，导致华大的利润大幅下降。本来想与大佬谈价就是难上加难的事，这一触碰大佬奶酪，大佬转手主动牵手小妹妹“贝瑞基因”。

illumimna 联手贝瑞和康、安诺优达联合开发了使用于无创产前检测到的二代测序仪NextSeq CN500 和 NextSeq 550AR，并且已经获得CFDA批准。而贝瑞和康与illumina2015年合作推出了NextSeq CN500基因测序仪是国内首家为illumina申请到了NIPT证书的企业，有了领路的师傅，成长果然快了很多。

在这个日新月异的行业里，华大的技术底子如果没有打的稳固，还没有扶持的师傅，在技术储备和发展上稍不留神就容易被大幅甩开，而中游市场国内NGS（新一代测序）相关的企业就达到600多家，其中涉及临床应用的企业就达到156家。在这个主营市场竞争异常激烈，上游市场又难以踏入的情况下，华大这么高的估值确实是需要非常大的核心竞争力与之相匹配！

作为一个走在时代前沿的行业，研发实力是最有说服力的指标。去年，华大在研发上只投入了营收的10.33%，再看看老大哥（illumina），近三年一直保持在20%上下的水平，去年研发费用占到营收的21.03%。

小结：

每个时代，都有“抱着百倍市盈率要跻身千亿市值的企业，却操着一个万亿市值企业的心。”

每个时代，都需要一个性感的故事，开始的时候都无比性感，到最后，都要回到现实。老大哥illumina目前只有40倍的市盈率，相较华大基因目前240倍的市盈率，多少有点黑色幽默的意思，而且利润结构还天差地别。就像本杰明·格雷厄姆所说：“股市从短期来看是投票机，从长期来看则是称重机。”

这就如同2000年互联网泡沫，如同后面的3D打印、VR概念。投资者耐心是有限的，狂热市场的回归必然伴随着龙头从神界回到人间，所有的欲望终究都会回到它应有的位置。

新经济，新领域，新蓝筹，都是华大基因性感的标签，但是，上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，激情退去的吃瓜群众还在等着实锤（业绩）。在实锤出来之前，那一轮轮PE减持的基因序列能被剪掉么？

看来人类还是没找到欲望在哪个基因序列…